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叶檀:并购,并购,还是并购

    来源:每日经济新闻    作者:     2014-08-24     浏览:

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   此次IPO 暂停时间有可能在A 股史上最长,那些投资者只能自救,股权交易、借壳、并购重组成为主要手段。

   希望此次IPO 暂停的背后,是关键因素的改革,与以往有本质区别,暂停IPO 不应该是圈钱过度市场低迷背景下的无聊重复,如同短期禁渔,一旦休渔期结束,就开始新一轮的滥捕滥杀,此前几次暂停IPO 没有让市场在关键制度上有所进步,哪怕一点点。

   清科研究最新数据显示,截至今年8月我国共发生654 起并购交易,上市公司已成并购主力,交易金额486.96 亿美元,同比大涨约50 %。据《理财周报》统计,2012 年7 月1 日至2013 年9 月20 日,A 股正在进行、已经完成、失败的资产重组事件共计1183 项,涉及863 家上市公司,超过1/3 的公司有资产重组动作,涉及资产金额8162.49 亿,相当于再造半个创业板。

   并购重组是值得鼓励的市场行为,严守信用、坚持市场主导,大局可定。

   并购重组兴起可放市场各方一条生路。A 股市场暂停IPO ,至今没有终止迹象,境外上市通道不畅,各方交易者终于绝望,并购重组在此背景下兴起。

   PE 、VC 通过并购的方式退出,在中国优于IPO ,并购是专业对专业的严厉审视,并购退出的溢价只有3 倍左右,与通过IPO 动辄几十倍的溢价不可以等量齐观,因IPO 有二级市场傻钱托盘。并购双方较为理性,交易双方秉着为自己钱财负责的认真态度进行全面尽职调查。市场反映也接近正常,绝少愤怒与谩骂,百度十几亿美元收购 91 无线,没有人会说三道四,反而对智能时代的产业路径兴趣浓厚,密切关注新一代大鳄们的产业链布局,以便寻找到投资方向。

   中国企业已经通过国际并购的方式尝到了甜头。以华为、中兴、中联重科、吉利等为首的企业,开启了机械制造行业以并购方式学习国际市场经验的先河。

   并购重组要警惕失信与行政拉郎配这两大顽疾。

   信用已得到重视。为了促进并购重组放松管制,从今年10 月8 日起,并购重组项目实行分道审核制。根据证监会新闻发言人所述,豁免、快速通道的进入条件为沪、深两大证券交易所对上市公司信息披露和规范运作水平的评价为 A 类;证券业协会公布的财务顾问执业质量评价为A 类,重组项目属于《国务院关于促进企业兼并重组的意见》和工信部等12 部委《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》确立的九大推进兼并重组重点行业,交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市。

   放松管制的前提是建立诚信纪录,只要公司信披合规,不涉嫌欺诈与内幕交易,只要有利于实体企业打通上下游产业链,监管者乐得放手,投资者有决策的权利,也有犯糊涂的权利。

   并购重组的舞台不能让骗子成为主角,严厉的信用规范必不可少。证监会在信用建设方面动了真格。目前我国证券市场的非信用、非信托文化,导致退市制度迟迟难以出台,任何一家公司退市都会激起购入者最强烈的抗议, A 股市场累积的僵尸上市公司越来越多。

   并购重组从理论上是收拾残局的过程,但在国人手中已经沦为圈钱工具。在北美市场借壳的中资企业集体遭遇滑铁卢,彰显信用失尽。上不了市的企业纷纷瞄准借壳捷径,目前的并购市场是拥有上市公司壳资源的人的盛宴,僵尸上市公司长期不腐,比白骨精变身美女还受欢迎,市场一壳难求,干净的小公司之壳更是踏破铁鞋,一个僵死的上市公司壳价就值 10 亿,三四年价格翻番。僵尸公司的壳资源越值钱,市场就越难建立起信用与回报文化。借壳上市是市场行为,但鉴于造假多如牛毛,对于借壳上市的失信者实行一票否决制,以断觊觎。

   等而下之的是利用资产重组操纵股价,进行利益输送,如果信披合规、没有内幕交易,对于这些油头滑脑、精明至极的投机家,还真抓不住什么把柄,这也许是初级市场必须付出的代价。

   最可怕是政府主导企业并购重组、做大而不做强,以成为世界500 大为荣,对资本回报率不屑一顾。这种套路在做大城市、扩张大学等方面都有所反映,反正是越大越好,恨不得组成中国大学、中国有色金属行业、中国房地产行业超级托拉斯,此风盛行,低效的大企业并购小而美的企业,这在央企方面反映得格外明显,企业的市场效率被掏空。总有一天,我们会发现,大不等于美,大有时等同于丑,而这种丑是无法拯救的、不可逆的丑。并购重组政府不应该顺从此类意志,实施逆淘汰。

   作为初级证券市场,在信用方面刚找到了北,不能被更大的行政石头绊住脚,市场的规律不可抗拒。

 

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