央行公告自2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2%，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5%，标志货币定向宽松已经开始，印证我们前期关于降准的判断。

 　　此次调整后，县域农商行、农合行分别执行16%和14%的准备金率。据估计，截止一季度末，农村商业银行存款余额为7.3万亿，剔除四个直辖市农商行约一万亿存款，其余约6.3万亿。农村合作银行存款余额约为1.1万亿。

 　　降准将大概释放1260+50=1310亿元。虽然央行明面表示稳健货币政策不变，但是我们认为经济放缓通胀下行背景下，货币政策或已悄然宽松。

 　　定向降准主要目标是支持经济薄弱环节，促进结构调整。农业仍是国民经济中最为薄弱的环节，农村金融仍是整个金融体系中最为薄弱的环节。16日国务院常务会议金融服务“三农”发展的具体措施中，提到要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。同时也提到加大对发展现代农业重点领域的信贷支持，有利于促进产业结构调整。

 　　央行今日表示，与设立在城市的农村商业银行和农村合作银行相比，法人在县域的农村商业银行和农村合作银行涉农贷款比例较高，支农力度更大。2012年以来农村金融机构人民币贷款额呈现恢复性增长，央行自2003年以来对农村金融机构执行较低的准备金率，加之对于满足条件的县域农商行和农合行，在执行较低准备金率的基础上，再降低准备金率1个百分点。此次定向降准政策将进一步帮助农村金融机构人民币贷款提速。

 　　未来货币政策创新值得关注，不排除针对重要基建、小微企业相关银行定向下调准备金率的可能。央行目前对货币政策的定调是坚持“稳定总量、盘活存量、优化结构”的原则，在这一原则的前提下，央行或注重创新性的运用多种货币政策工具。为配合“稳增长”，未来或将出台针对重要基建项目、小微企业相关的银行定向降准政策。

 　　有助于改善相关领域的投融资关系，降低社会融资成本。目前经济下行趋势未改，长端利率居高不下，而导致利率高企的一个重要原因是货币政策态度不明使得市场预期谨慎。定向降准标志着宽货币开启，加上央行公开市场转向净投放，均有助于稳定货币低利率预期，降低长期利率的期限溢价。配合调结构的目标，定向降准将有助于改善相关领域的投融资关系，降低社会融资成本，防范经济失速和金融风险。

 　　作者：姜超，海通证券宏观债券首席分析师。