节节攀升的中国股市，从上周开始了对此轮牛市最大的调整。上周五上证综指跌去6.42%，在端午节假期后的6月23日开盘后，该指数盘中一度跌200多点，最终收盘涨98.13点，涨幅2.19%，实现了V形反转。

在去年下半年开始发力的此轮牛市，一路攀升至5100多点，其间并未经过像样的调整，所有股票呈现“鸡犬升天”的局面，积累了太多涨幅惊人的获利盘。这种“快牛”如果不及时转入“慢牛”节奏，则会由“来得快，涨得高”瞬间转入“去得快，跌得狠”。因此，为了资本市场的长远发展以及市场安全，进行一次大调整来转换节奏是必要的。

但是，此次调整之所以如此惨烈，主要是去杠杆所致。上半年股市的巨大涨幅在吸引了太多人入市的同时，也催生了大量配资公司。券商提供的融资服务一般杠杆低，且有50万元本金的门槛，不过也存在大量非法配资现象。但是，场外配资的杠杆率甚至可以达到10倍，且无门槛，这种具有赌博性质的投资风险极大。

上周，有消息称监管机构开始调查券商违法配资问题，并封杀场外配资，这个监管举动导致降杠杆资金开始逃离股市并引起大跌，从而使得高比例配资账户开始爆仓，配资平台为自保开始强制平仓，导致更多股票暴跌等连锁反应。事实上，这种严厉的监管应该在市场爆发初期就开始执行，如果当股指走到一定高度才惩罚性的监管，很容易引起“踩踏式”的大跌。

与上一轮牛市不同的是，目前A股已经成为一个可以完全对冲的市场，在前期涨幅巨大且市场风声鹤唳的时候，做空力量通过股指期货、融券等工具趁机大举做空，再加上市场存在过高的资金杠杆，这一定会导致市场大起大落。尤其是，目前的市场参与者有很多都不成熟，却热情高涨，所以很容易成为所谓的“韭菜”。

当然，此轮牛市相当程度上是资金市，即在货币宽松以及宽松预期强化的前提下，大量资金涌入股市。但是，上周市场资金短期供给与长期趋势都出现了变化。首先，启动IPO后几只新股发行最近几日冻结了数万亿资金，造成市场短暂失血；其次，去年至今的降息降准等货币宽松政策并没有让资金大量流入实体经济，对稳增长的作用甚微，但却流入股市甚至楼市。因此，有观点认为，中国政府将会让财政政策成为未来稳增长的主角，而降息降准的货币宽松政策会暂时停止，减少短期资金，增加长期资金，并降低长期利率，而货币市场上央行的行动则似乎印证了这一趋势。

当前，支撑牛市的资金、改革预期、经济转型前景等因素，都没有发生改变。未来将改变的是股市“鸡犬升天”的局面，市场将会出现结构性分化，那些在前期市场集体亢奋下涨幅巨大但无业绩支撑的股票将可能被投资者抛弃，而那些有长期价值且符合产业趋势的将会得到青睐。这既是从“快牛”到“慢牛”的过渡，也是上市公司价值回归的过程。